又系统的看了一遍散户乙的发言汇编，有了些新收货。

投资者的行为是由价值不雅征战，价值不雅的来源是他的投资形而上学。解读散户乙得从他底层的投资逻辑把捏。

散户乙举了个例子，你如果和两个一又友合股开餐厅，你持有40%，另两个东谈主各30%，餐厅本年盈利100万，有东谈主问你本年赚了若干，你应该很当然的说赚了40万，而不会探问你这40%的股份面前市面上转让能卖若干。如果三个哥们斟酌把盈利中的50万用于扩大面积，晋升装修，另外50万用于分成，那你本年可以解放主宰的即是20万。

买股票即是买公司的一部分，容身于赚公司的钱，而非想着征服商场赚商场的钱。有了这样的底层逻辑，价值不雅上疼爱的点，当然即是鼓励报恩率，而非商场短期股价波动，或者功绩波动是否引来拐点。

疼爱点在鼓励报恩率，意味着不预测商场异日的估值水平，不预设合理估值。这就和许多东谈主预测异日几年净利润，我方预设个20-25倍的合理估值统统不同了。崇拜念念考下就知谈了，不同公司即使雷同的净利润，商场给出的估值倍数亦然不同的，比如洋河和汾酒，3年后如果净利润都是200，八成率商场给汾酒的倍数要高不少，原因主如若增长预期不同，后再详备讲这点。

预设合理估值再打个扣头的估值关节，中枢问题在于如故把部分眼神盯在赚商场的钱上。预设的估值需要商场相助，而不同公司由于增长预期不同，商场给出的估值倍数有各别，其实这部分的预设是很容易产生偏差的。功绩有可能是预测准了，商场给出的估值却越来越低。

鼓励权柄报恩率，也即是每年赚的钱占参预资金的比例，可以理解为市盈率倒数，但手脚公司鼓励，更本色的理解形势是从净财富收益率的角度沟通。

比如面前的茅台，1700的价钱买入，PB八成10，意味着买入获取170元的净财富，这些净财富每年能升值30%，本年八成即是51元。这51元，茅台留存25元手脚净财富，剩下的26分成，也即是来岁的净财富为170 25=195，来岁的盈利为195*30%=59元。

依此类推，本年的鼓励权柄报恩率是51/1700=3%,如果分成再买入，第5年鼓励报恩率即是6%，第10年即是13%。

这里的过失点是通过连续公司历史，以及相干尊府，能细目异日的保底净财富收益率。那么当今的买入价钱，很容易就可以得出鼓励权柄报恩率，在我方懂的股票之间就可以进行比拟。

重心是，这仍是由，报恩统统与商场估值无关。甚而价钱下降会形要素红买入份额增多，提高鼓励权柄报恩率。对比我方预设个估值倍数，期待商场高涨，恭候价值挂念的形势，聚焦鼓励权柄报恩率的关节，挂念了本色——投资到底投的是什么？赚的是什么钱？

如果估值恒久不挂念，历久熊市，是否影响我的投资报恩？

单就这背后的投资形而上学，这位老兄在雪球上诚然略有影响，但如故被低估了。

底下聚会散户乙投资泸州老窖，投资长江电力又转头中国神华，来分析下具体操做念路。

投资泸州老窖。

其时泸州老窖价钱20傍边，八成3倍PB，股息率八成5%。散户乙经过分析判断名优白酒是个可不绝的行业，泸州老窖高中低端占比都有，股息率也高，在塑化剂风云以及八项规章之后更有回旋余步。野心鼓励报恩率后从26块买入，一直到15。

咱们来算下3倍PB的泸州老窖，报恩率有若干？

曩昔鼓励报恩率是10%，股息率5%，分成再买入。

第3年鼓励报恩率16%，股息率9%。

第5年鼓励报恩率25%，股息率12%

9年傍边靠股息就可以一都收回成本。

到2020年，泸州老窖股价300，市净率19倍时，散户乙判断要在这一带颤动个三五年。

咱们来算下其时19倍PB的泸州老窖报恩若干？

曩昔鼓励报恩1.5%，股息率0.8%。

第5年鼓励报恩率3%，股息率1.5%。

第10年鼓励报恩率7%，股息率3.5%。

也即是21年的高价买入泸州老窖，即使到31年，鼓励报恩率都不如散户乙买入第一年的高。

300的泸州老窖，和100的泸州老窖，背后都是一样的公司，永逝只在价钱。定性分析看得出好公司，具体买入价钱还得定量分析来比拟。

长江电力换到中国神华。

散户乙判断泸州老窖21年的价钱鼓励报恩率比拟低，于是买入一部分长江电力。其时长江电力19块多，2.5倍PB，判断ROE异日历久八成16%傍边。由于长江电力异日增速瞻望比拟慢，净利润增长不会多。

曩昔鼓励报恩率6.5%，股息率4%。

第10年鼓励报恩率10%傍边，股息率8%。

这个报恩率明显不太梦想，分成再买入的股息回本周期八成15年傍边。

再看中国神华，可是价钱1PB，净财富收益率异日瞻望15%。

曩昔鼓励报恩率15%，股息10%。

第5年鼓励报恩率26%，股息率19%

第10年鼓励报恩率44%，股息率33%

股息回本周期只需6年。

比拟了鼓励报恩率后，散户乙轻浮清仓长江电力，换成中国神华。

以上方案经由，全程无需沟通商场异日价钱是否高涨，唯独的着眼点即是鼓励权柄报恩以及股息收益率，商场报价的作用是提供分成廉价买入的契机，以及价钱过渡高涨，导致鼓励权柄报恩率下降到某个进度后的卖出。

鼓励权柄报恩率。

三个变量：PB倍数也即是买入价，ROE也即是净财富收益率，技能。

其中ROE波及留存收益的比例，留存收益能否兑现升值。

例如分析：茅台，泸州老窖这类公司和中国神华是不同的类型，关于买入价也应该是不同条目。

茅台的净财富收益率如果保管在30%，留存盈余50%傍边，隐含的净利润增长率即是15%，也就意味着，你买入的茅台净财富以及利润都在以每年15%的复利增长，即使买入价钱高一些，很快就会被追上。比如当今的10倍PB买入，分成再参预的情况，第10年就可以享受到15%傍边的报恩率，8%的股息率。

中国神华这类净利润增长逐步的企业，如果以面前2倍PB价钱买入，曩昔鼓励报恩率8%，股息率6%，第10年，鼓励报恩率13%，股息率10%。

看起来似乎还可以，但前提是得确保中国神华的退出价钱依然是2倍PB，如果10年后要退出时，中国神华的PB裁减到1.5，那么5年年化收益率将降为0%，10年年化报恩率唯独3%。

关于利润无增长的企业，和利润健硕增长的企业，商场给出的估值后者一定高许多。茅台这类公司由于增长矜重，对买入价钱的容错空间很高，唯独买贵莫得买错。而中国神华这类，不防备买贵了基本就挂在空中了，靠技能是很难追回的。

ROE的留存比例。

关于茅台这类公司，只须能保管高ROE，利润的留存比例越高越好，最佳不分成，留存盈余一都1:1转为净财富，来年得到更高的鼓励报恩，而分成后再买入，只可按10:1的商场价转为净财富，对鼓励报恩来说不合算。

而中国神华类莫得好的投资渠谈，留存盈余容易形成价值烧毁的公司，最佳100%分成，因为留存盈余无法孝顺新的增长，只会牵累ROE。

方面例子比如格力电器，17年到22年利润揣摸大致1428，分成701，占比50%，17年的净财富大致668，往后每年留存盈余累计700亿，350亿变为净财富另外300多亿调养为多样投资或者用度消散了，到22年底净财富大致1000出面。

17年净财富668，ROE34%，净利润224。

18年净利润262

19年净利润246

20年净利润221

21年净利润230

22年净利润245

从17年往后，如果按净财富668算，ROE依然保管在34%。也就意味着这样多年莫得分成，留存下来的700亿，莫得创造任何新的净利润。

这700亿要么手脚成本开支顾惜野心，升级竖立花掉了，要么投资新标的花了，总之关于鼓励来说，在晋升鼓励报恩率上作用为0。

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